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和记娱乐研究院

【下半年人民币到底还能贬多少?】

2016年09月30日



9月美国不加息,可谓是给承压的人民币汇率松了一大口气。

 

然而一波刚平,一波又起。人民币再迎 “看贬“点——G20峰会结束了,入篮SDR在即。

 

目前来看,人民币属性仍然更接近新兴市场货币。虽然人民币即将入篮SDR,加入发达国家经济体的圈子,但是中国国内目前的金融体制和外汇市场大小仍然阻碍着中国具备被世界认可的发达国家标准,人民币也难以成为避险货币而被投资者青睐。人民币从新兴市场货币转向避险类货币还需要入篮SDR之后金融市场的进一步改革和汇率机制的进一步放开。

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令人欣慰的是,“8.11”汇改之后,相对其他新兴市场货币,人民币对美元的波动性已经小了许多,在新兴市场货币对美元贬值10%的时候,人民币贬值约2.2%;而在新兴市场货币相对美元升值的同时,人民币也显得升值动力不足。而在人民币进入一篮子货币的期待中,日本和欧洲的经济也开始间接对人民币汇率造成影响(日元和英镑是SDR篮子货币)。这在一定程度上可以帮助我们排除人民币泄洪似的大幅贬值预期。即便政府不出手干预,像去年这个时候的走势是不会再出现的。 

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人民币接下来的走势虽然还存在着一些不确定性,但基本面上看贬的可能性较大。这是由于汇改以来人民币的贬值压力并未完全释放,将在未来几个月逐步释放。市场也普遍看好6.8这一临界点,认为人民币跌破7的概率不大。乐观预测下(美联储不加息),下半年人民币的汇率能保持6.75左右,这在当前看来是小概率事件。大概率下,人民币缓慢下行触底6.8,但跌破7的可能性极小。

 

乐观面:

1.    中国对人民币进行主动贬值的理由基础不充分。众所周知,人民币贬值利于中国这样依赖大量出口的国家的,但同时也会刺激资本外流。在目前的经济形势下,国外市场消费疲软,主动贬值对国内经济的打击效应将大于对出口的提振效应,不利于国内经济。

2.    除美国经济稳步回暖(虽然速度较慢)外,其他主要经济体如日本、英国和欧洲的经济形势都不容乐观。英国和欧洲面临政治上的波动(尤其是下半年)和经济的疲软,而日本在央行多次QE不见成效下使市场失望情绪骤升。这些国际形势在一定程度上利好国内资金,或获得一部分外资回流避险。资本外流压力减小有助于挺力人民币。


悲观面:

1. 上周五公布的美国就业数据优于预期,市场对美国加息的预期几乎已经成铁板钉钉,这将在加息前景愈加明朗的接下来两个月给人民币汇率造成一定的压力。值得注意的是,在加息这件事上,今年的美国有了一个新的变数——美国总统的选举。市场已经有质疑美联储的不作为与11月的总统选举有关,而本次总统选举的两端风险几乎创史上最高。美联储12月加息政策的走向将还会受到10月选举动向和11月选举结果的影响。若特朗普当选,加息可能性将进一步上升。美国12月加息概率很高但仍存在黑天鹅可能性。

2. 中国经济增速放缓已成事实。金融危机后,国内市场虽相比国外经济动荡要小,但结构性问题日益突出。“去产能、去杠杆”等口号无法一蹴而就,使国内外对中国经济的情绪略显悲观。 人民币将在这方面继续承受一段时间的压力。

 

摇摆面:

1.     人民币入SDR本身是对人民币汇率的一个维稳助力。SDR货币的身份将有效提升国际对人民币的需求。以各国央行为例,人民币作为SDR货币具备清算功能后,各央行对人民币的需求就会增加。人民币10月1日入篮,但此效应何时能生效还有待观察。毕竟入篮SDR首先带来的是央行“维稳”需求的下降。

2.    国内房地产市场高烧不断,货币超发现象严重;债市火爆,居民杠杆率高出历史安全值,这些现象都将给人民币企稳带来新的要求。若人民币在此时贬值波动过大,将给市场流动性带来恐慌。如今央行对市场的去杠杆意图明显,也是应对这一危机的一个现行策略。假如人民币真的面临意料外的贬值压力,谁能保证央行在此刻能管住手不出来拉一把呢?