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【私募债遭围剿,可转换债能否成为定增替代品?】

2017年02月28日

私募债围剿事件回顾

大年初一的前两天,国务院办公厅发布了2016年的最后一份通知《关于规范发展区域性股权市场的通知》。通知明确了区域股权市场可发行资本的范围:股票、可转换为股票的公司债券以及国务院有关部门认可的其他债券。没有“私募债”的身影。

 

以“区域股交中心+互联网平台”模式开展的私募债,变相扩大了投资者范围。一个私募债券,被互联网一打包放到网上,投资者往往只能看到收益等基本信息,却无法对背后的风险获取信息和做出判断。“侨兴债违约”事件作为一个爆发点,终于触动了监管层的敏感神经。

 

可转换债的角色机会

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可转换债对发行人的主要吸引力与定增类似,发行利率较低,为特定投资项目才会发行,发行主体是上市公司本身。与定增往往非公开发行不同,上市公司发行可转换债券是公开发行的,且债券可在市场上流通。可转换债券在我国的实践不广,但在海外是很常见的一种融资方式,许多大的上市公司都钟爱可转债。

 

在我国当前的实践中,上市公司通过股交中心偏好发行非公开募集的私募可转换债券。

 

可转债对投资者的吸引力主要在于:

1.    有保底债券本金和利息收益

2.    公司股价上涨时有将债券转换成股票的权力

3.    一定条件下可以将债券提前回售给发行人

4.    可在流通市场售出(私募可转债不具备)

 

“债+股”的形式给予了可转换债投资者更牢靠的安全性和更有弹性的超额收益机会。

 

为什么可转换债没有比定增先火起来?

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可转债与定增在市面上的火热程度对比鲜明。

 

——定增保护了大股东的利益,且一定程度上给予了大股东压榨小股东的机会。相对的,可转债的转股行为(转股时间和转股数量)更难确定和控制,对大股东来说,股本变动的不确定性大于定增。

——发行定增的审核流程比发行可转债要简单。可转债包含了对“债权”、“股权”、“可交换权”三方面的各项规定。

——在市场资金相对充裕的条件下,定增“锁定期”的条件能够被市场接受,上市公司便偏爱定增(在手资金更为稳定)。在市场资金相对少的条件下,可转换债的灵活性有更大的发挥空间。

 

现在的市场形势:政策收紧定增项目,证监会表态支持转债和优先股等融资方式,货币中性偏紧——正适合可转换债重出江湖。

 

评估:对投资者,能否作为定增替代品?

对上市公司来说,左右都是借钱,陆路不通走水路。对投资者来说,不免要从收益和风险上再做仔细评估和比较。

 

l  可转债风险更小(有债性兜底),收益是“债息+股票转换”的组合收益,相对定增的破发风险来说,可转债底端风险更小。

l  可转债在期限上也更为灵活,免去了定增的“锁定期”困扰。

l  可转债赋予投资者的主动权更大,转股选择权归投资人自己所有。

 

总结来说,可转债是一个风险更小,灵活性大,收益相对更稳定的一种定增替代品。对于原有的定增投资者来说,可转债是在市场风险上升、货币政策不再宽松的当前市场下的有力替代品。