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【上证综指跌穿2800点之后,下半年A股怎么走?】

2018年07月20日


2018年上半年已然远去,留给上证综指的是6月29日2847.42点的收盘价,留给A股股民的是对于跌跌不休行情的担忧。


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涨跌情况


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A股整体涨跌情况


2018年上半年,A股下跌走势明显,万得全A指数由年初的4522.72点跌至上半年最后一个交易日(6月29日)的3860.34点,下跌幅度达到14.65%


数据来源:Wind,和记娱乐研究院


A股近期的超跌表现,主要是受到国内外因素的一个夹击作用,在内忧外患下,A股市场很难有出色表现


一方面,国内金融去杠杆的背景下,信用风险屡屡爆发、股权质押压力居高不下,而独角兽企业的CDR发行又给市场存量流动资金形成再一次挤压,资金流动性紧张对A股走势形成强烈的压制作用;


另一方面,国际中美贸易战造成的风险偏好降低、美联储加息落地造成的资金回流美国等一系列海外负面因素给A股市场再蒙一层阴影。


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各指数涨跌情况

从各指数的涨跌情况来看,各板块指数均呈下跌趋势。深证成指领跌,下跌幅度高达15.0%,中小板和上证综指次之,跌幅分别为14.3%13.9%,而去年同时间表现最差的创业板今年表现最优,跌幅为8.3%


数据来源:Wind,和记娱乐研究院


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各行业涨跌情况

从各行业表现来看,上半年涨幅靠前的行业是涨幅靠前的行业是以休闲服务、医药生物和食品饮料为代表的蓝筹板块,也只有这三个行业上半年录得正收益。


数据来源:Wind,和记娱乐研究院


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估值水平
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A股估值分布

历史上,A股PE估值分布具有牛市分散、熊市集中的特征,从下图也可以得到验证:2012年年底,A股市场位于底部,PE估值分布较为集中,大多个股位于低估值区间,80%个股PE估值水平在45以下;而2015年6月,A股市场处于牛市顶部,估值分布就相对分散。


当前A股的估值分布和2012年熊市的估值分布略有相似,具有估值分布较为分散和普遍估值较低的特征,这就意味着2015年牛市形成的估值泡沫已经基本消化。


数据来源:Wind,和记娱乐研究院


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A股的整体估值

去杠杆导致的流动性紧缩蔓延至实体经济,美国挑起的贸易摩擦愈演愈烈……市场对经济的悲观反应在与宏观经济预期密切相关的股价上,今年上半年A股整体估值出现了较大幅度的下行


数据显示,目前A股市场的估值水平(市盈率)已经低于历史中位数,且低于上次沪指底部2638点时(2016/1/27)的估值水平,同时下跌幅度与历史大底平均下跌幅度较为接近。由此可知,A股市场的底部特征逐步显现。


数据来源:Wind,和记娱乐研究院


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沪深板块的估值

分板块来说,以2014年至今的区间观察,我们看到,沪深主板估值水平已经处于低位水平,基本相当于2014年7月牛市启动之前的水平,但当时上证综指和深证成指只有2000和7000点。


数据来源:Wind,和记娱乐研究院


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A股的分行业估值

总体来说,A股市场大部分行业估值水平均处在历史较低位置,估值优势较为显著


从各行业估值水平来看,横向比较而言,银行板块估值最低,市盈率只有7倍左右,而钢铁、房地产和建筑装饰等板块的整体估值水平也不高,均在10倍左右;相比较而言,国防军工和计算机板块估值水平较高,其中国防军工板块市盈率高达近63倍。


纵向比较而言(近两年时间),几乎所有行业板块都出现明显的估值收缩:除计算机行业以外,其他行业估值水平基本相当于近两年的最低位水平,这和A股估值水平接近历史低位如出一辙。


 数据来源:Wind,和记娱乐研究院


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下半年展望

总的来说,当前市场已经把绝大部分可以预期的风险——如股权质押风险,信用债违约风险,贸易摩擦扩大以及宏观去杠杆导致的需求下行都预计了,在近半年的下跌后,市场进入估值底部区域。从具体行业的角度来看,部分行业估值已经处在历史底部或历史极底位置,估值优势较为明显。


政策层面,央行由“紧货币、紧信用”向“宽货币+紧信用”转变,有望助力经济企稳,打消市场对于经济的悲观预期,政策驱动的反弹可以看见。


2013年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·席勒在其著作《非理性繁荣》中指出:长期投资者在市盈率(PE)较低时入场后,其中长期收益率在极高概率下能获得更优的表现。长期资金的入场估值水平,基本决定了其未来的收益情况。


如今估值底与政策底已现,下半年市场或迎全面反弹。对投资者来说,当前也不失为一个投资的好时机。


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