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【一月减持压力下,仍应坚守价值】

2016年01月19日

事件提示:减持禁令将于2016年1月8日到期


本年度7月8号,监管部门曾经发布公告,从即日起6个月内,A股大股东及高管不得减持股份。该禁令即将到期。


根据中金公司王汉锋测算:禁令出台后,7月-12月平均每周大股东增持91亿元,而减持几乎绝迹。1月份潜在减持规模在1500亿元以上,占自由流通市值比例0.7%以上。而潜在的解禁规模更大,考虑到7月至明年1月的解禁总规模为1.55万亿,并排除其中在过去曾经因为违规减持遭到处罚及不受禁令限制小股东的约4000亿规模,整个解禁规模在1.1万亿左右。


减持压力

在减持可能对A股资金面产生短期冲击的预期下,我们必须进一步分析减持压力对板块和个股轮动可能产生的影响。结论与我们给出的在当下时点布局高息蓝筹的大思路趋同。从大的逻辑上说,尽管主板中包括银行、证券、机械等行业的解禁市值规模较大。但由于中小板,创业板本身估值较高,同时这类公司往往控股股东持股比例较高,适度减持无碍于控股情况。这类公司的减持压力实质最大。


在王汉锋的这篇测算研究报告中列举1月面临较大解禁压力的个股筛选,我们发现,减持压力最大,甚至已经公布了大股东减持预案的前30家公司,仅包含2家主板公司,其余均为中小及创业板公司。而相应的银行、证券等主板低估值行业,尽管存在较高解禁市值规模,但应本身估值较低真正减持的可能性小,同时这类公司目前受增量资金进场因素影响,应不会有太大的价格波动。


进可攻退可守,布局高息蓝筹

我们在12月10日的《注册制下的A股投资机会——拥抱高息蓝筹,紧跟机构投资》一文中曾建议当下高息蓝筹股票或迎来较好投资机会。从上周的市场情况来看,与我们的预期基本符合,以中证100(上涨2.3%)为代表的风格指数上周涨幅确实好于创业板指(-1.3%)。而家电、农林牧渔、食品饮料、银行等板块涨幅居前。在当下市场环境中,建议投资者仍然应该坚守价值投资策略,进可攻退可守,同时伴随增量资金的选择性进场,继续精选高息蓝筹行业同个股。从下面几个角度去进一步阐述上述观点:


注册制推出预期下,对中小盘创业板冲击更大


供给增加:我们的观点是,注册制对市场带来的负面冲击,本质上的原因是股票供给增加而对市场本身估值的冲击。通过分析目前在IPO排队的企业及新三板转板预期较为强烈的公司所处行业与市值风格与目前的中小板创业板上市公司近似;同时考虑战略新兴板拟首批挂牌公司,海外拆VIE回归A股上市公司在行业上与目前中小板创业板上市公司近似,但质量远优的现状,我们认为注册制推出的预期对这类个股的供给层面可能带来较大的冲击,很可能降低板块估值。


1月8日减持禁令到期,可能对中小板,创业板产生较大减持压力。


资金面冲击:如之前的研究结论。1月1500亿元的减持预期是会对A股资金面短期产生冲击的,而对于中小板,创业板尤甚。减持压力最大,或已经公布了减持公告的前30家上市公司中,主板公司仅两家;而两板目前较高的市场估值和大股东较大的持股比例可能助推这一减持行为的加剧。


保险资金“资产荒”压力下提升风险水平,注重长期布局


险资举牌:12月28日晚间,华夏银行发布公告称,人保财险拟以协议受让方式,获取公司约19.99%股份占比。近期保险公司频频对上市公司进行举牌,我们认为最大的原因是保险公司需要通过加大权益配置来维持较高的投资收益率。以万能险为例,15年发行的万能险结算利率往往高于5%,这类产品实际提供的收益已经不低于银行理财产品。例如近期频频出镜的前海人寿,其万能险的结算利率甚至在5-7%之间,相对较高的资金成本要求保险公司进一步配置高息蓝筹股,甚至通过举牌方式降低进入成本波动,提高账面资产增值比例。


从保险公司本身的资产配置去向来说,原来保险公司偏爱的非标资产收益率逐渐下行,而新发的政策性金融债,公司债利率也进一步走低,同时考虑到本身这类资产会造成保险的期限错配,现在保险公司偏爱蓝筹股配置不难理解。蓝筹股流动性远优于非标资产,同时股灾后估值进一步趋于合理,对保险公司来说现在进行配置是相对安全的。同样的道理也可以应用于银行理财资金上。


因此,从个股配置角度上看,高股息率高分红,顺应增量资金配置价值的银行、白色家电、房地产及其产业链、电力等行业有比较大的投资价值


这类高股息率的个股,在前几周还没有大幅上涨的,例如“美的集团”、“格力电器”、“浙能电力”、“保利地产”等质量较好。而“双汇发展”、“伊利股份”等食品饮料行业个股前期已经录得不错涨幅,但仍有配置意义。此外也可关注高景气度相关、国企改革相关、农业相关主题投资机会。