预约理财师
姓  名:
手机号:
所在城市:  --选择省份--
    --选择城市--
我已阅读并同意    《和记娱乐投资用户服务协议》

客服热线 400-021-2428

和记娱乐研究院

【VC/PE并购退出:且看并购2015年表现】

2016年04月08日

早在2014年6月16日,中信资本董事长张懿宸在中国证券投资基金业协会年会上就表示了基于传统行业产能过剩等原因,PE并购的时代逐步来临。2015年-2016年,中国经济放缓,上市公司整体的利润增速在10%以下,全民PE时代已经过去,依靠上市估值倍数的套利模式已不可持续。在这种背景下,应靠并购实现PE基金的发展。“PE行业在发达国家的主流运作模式是并购,目前中国并购大概占行业投资的10%左右,而美国这一数据达到50%,日本这一数据达到90%”(14年数据)。

 

整体数据来看,

 

规模:

1.png


并且单笔交易规模较大,其中10亿到50亿以上的占比基本到90%以上。

2.png


目的:

其中,并购目的据wind数据,横向整合、借壳上市、多元化战略为近一年并购的主要目的。

3.png

 

行业:

位居前五涉及并购交易的行业有资本货物,材料,多元金融,房地产,技术硬件与设备行业。

4.png


方式:

其中,并购方式最主要突出的有:发行股份购买资产、协议收购、增资。

5.png

其中,详细列一下利用A股资本市场实施产业并购的模式:

主要有三种模式。 

一是上市公司作为收购主体直接对标的企业进行收购,典型者有蓝色光标、华谊兄弟等。此类上市公司通过频繁的外延式扩张,实现规模的扩大以及股价的上升,但与此同时有可能造成实际控制人持股比例的不断摊薄。为规避实际控制权发生转移,大股东纷纷祭出高招,比如签署一致行动协议、增大现金收购比例、修改章程对董事会变动进行限制等。

 

二是“上市公司+PE”的方式。大致的模式是上市公司作为LP,某投资管理公司作为GP,联合成立产业并购基金。该基金负责寻找、评估、收购与上市公司有产业关系的标的企业,在培育成熟后,再由上市公司进行收购。从优点来看,这个模式可以将上市公司的资本优势和投资机构的项目判断优势结合起来,并且通过培育,在降低上市公司并购风险的同时,让投资机构获得一个比较通畅的退出通道,实现双赢。这个模式已经流行多年并野蛮生长。据统计,自2014年以来,“PE+上市公司”案例就已达194个,所涉基金规模逾2000亿元。

 

三是借壳上市。采取借壳上市方式进行重组的,大多数是原实际控制人希望从上市公司退出,并获得一笔不菲的壳费。在IPO受阻的情形下,2015年A股市场涌现出了许多借壳上市案例,或者采取各种方式规避借壳与IPO标准趋同的审核,曲线实现上市。据统计,2015年A股市场发生了以借壳为目的的重大资产重组77起,涉及交易总金额高达4061亿元,占全部资产重组案例交易金额的21.75%。在这其中,交易金额超100亿元的就有金丰投资、七喜控股、海岛建设、美罗药业、艾迪西、世纪游轮、*ST金路和大橡塑8起。

 

对于本来就具备较强盈利能力的企业而言,在借壳上市时大可以按照IPO的方式走个完整流程。但对于某些企业而言,不得不采取各种变通方法来规避重组行为被认定为借壳上市,从而快速实现上市。规避的方法还是围绕规避借壳上市认定的三项标准展开:一是上市公司控制权是否发生变化;二是在控制权变化后,上市公司向收购人购买的资产总额,占控制权变更前一个会计年度资产总额的比例是否达到100%以上;三是看所收购资产的所有人与收购后上市公司的控制人之间是否存在关联关系。由于借壳上市判断标准比较“呆板”,市场上已出现多种手法来规避这一障碍。

 

上述三种模式,无论实施哪一种,都面临收购资金来源及整合成本的问题。在上市公司并购中,除了资产置换、资产换股、协议转让等形式之外,解决资金来源的主要方式则是靠非公开发行。

 

2015年来看,并购的背后反映的是一种产业转型的大格局。从一定程度而言,此种火爆程度是中国经济结构调整在资本市场的体现。顺应大势的公司将会脱颖而出。