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【藏器待时——AMC(资产管理公司)的逆周期业务】

2016年06月23日

君子藏器于身

AMC公司有三种才能业务:收购处置类业务;收购重组类业务以及债转股业务。后两种业务都是顺周期业务,也就是说,公司的盈利在经济复苏时期的比经济下行时期要多。但收购处置类业务却恰恰相反,在经济下行阶段的ROE(Return of Equity, 净资产收益率)比经济形势好的时候要高,也就是我们要讨论的逆周期业务。那么下面我们就来解释一下,AMC收购处置类业务的运行流程。

 

待时而见

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近些年来,经济增速放缓,国内正处于结构转型的阶段,金融业与非金融业的不良资产迅速膨胀。就银行业来看,各个银行都在努力控制不良贷款率。这个时候,就是AMC出面的时候了。在经济下行的时候,银行承受了太多的不良资产,AMC以折扣价格收购银行的不良资产,给银行提供一定的流动性。这时,AMC就替银行承担了一部分不良贷款的波动。

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请大家牢记这张图。这张图很形象的解释了处置不良资产的流程。其实简单来说AMC做的事情就是买低卖高,是一个“抄底”行为。在经济下行的时候抄底折扣买入,然后伺机卖出。当然,这个时机是有讲究的,需要更专业的计算和估计。

 

AMC何利之有?

首先我们来分析一下不良资产收购处置的盈利方式。 

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折扣收益:指的是AMC公司可以以较低的成本获取不良资产。银行或者其他企业在打包资产折价出售给AMC公司时,很多资产价值都未发生很大的改变,只因其无法短期变现获得流动性而不得不处理。因此,AMC公司在这其中将会获得很大的利润。

 

资产增值:很多情况下,AMC公司获得的有价证券、房产抵押等都有很大的升值空间。例如四大AMC从四大行处接手了很多房产。在房价趋势向上的周期中,这将会给AMC公司带来巨大的效益,创造客观的增值收入。

 

税收优惠:国家对于资产管理公司有税收优惠的政策。

 

整合收益:AMC公司在处理不良资产公司时,还可以引入第三方公司,进行再投资,甚至可以引进经营团队进行再经营管理,创造更大的价值。

 

其次,这样的盈利模式造成了资产管理公司较高的收益水平和利润空间。在中国的四大AMC中,信达和华融在H股已经上市,我们可以通过他们的公开信息来看看,到底有多大的利润空间?

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我们可以从图表中看出,信达和华融两家公司的ROE可以达到25%以上,而年税前利也有几十亿元。这是相当可观的利润。

 

再次,为什么AMC公司的盈利居高不下?下面就是一个很好的解释。

第一.参与不良资产处置的市场主体仍然是稀缺的。迄今为止,直属国务院的四家AMC公司有中国信达、中国长城、中国东方和中国华融。在我们之前的文章中也讲过。这四家公司是中国不良资产处置的主要参与者。因为业务量的增加,国家后于2014年又批准了18家地方资产管理公司。但由于地方资产管理公司受到地域的限制,仍有许多业务无法承担。因此四大AMC在中国仍然是最强大的不良资产处理公司。

第二.不良资产管理行业具有很高的壁垒。AMC需要得到银监会牌照的批复。AMC牌照一照难求,因此可以说进入行业有天然屏障。地方AMC还需要得到地方政府的许可。

 

君子藏器于身,待时而动;天下有道则见,无道则隐。这句话用于AMC公司再恰当不过。