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【一文看懂委贷新规及最近政策组合】

2018年01月18日


1

前言

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最近一周金融领域政策频出,小伙伴们都快窒息了。从11月中的资产管理指导意见到1月份的委贷政策,高层组合拳式的政策出台给小伙伴们的内心进行指(tian)点(du)。


鉴于最近相关的讨论太多了,对于政策条款的罗列本文将尽量避免,更多的进行影响及后续的探讨。


2

背景

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任何政策都有其时代背景和深层用意,不管是严谨还是宽纵。就像当年狠抓计划生育是在填错批马寅初的坑,现如今放开二胎是发现人口老龄化已经快不可收拾了。又或者说,那么多广场舞政府不管,归根结底还是它能够吸纳社会闲散人员,有利安定团结。


那么,最近委贷监管的背景呢?首先,我们看过去10年的货币发行量:

截止2017年末,目前M2的发行总量超过160万亿,几乎相当于GDP的3倍之多。

上图可见,截止2017年末,委托贷款已经接近14万亿的量,占同期社会融资总额的8%左右。在2016年期间委托贷款速度高速增长,2017年开始绝对数与增速双双收到限制。


以上种种数据显示,央行一直强调的金融领域的去杠杆、控风险在近期得到升级。


根据穆迪2017年11月发布的《中国影子银行季度监测报告》称,委托贷款与信托贷款和未贴现银行承兑汇票一起构成了“核心影子银行”


近年来,随着表外业务的扩展,大量资金通过各种通道辐射到银行资管、证券托管、基金业甚至互联网金融等多个子行业,已经形成了庞大的规模,引起了监管的重视。


用大白话来说就是,前些年泛滥的货币最近几年一直在收紧,市面上有很多绕开监管、银行表外的资金如果一直处于缺乏监管的状态,潜在的危险极大。


这也就是此次新政出台的时代背景


3

政策出台,拳拳到肉

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2017年11月17日,中国人民银行、银监会等五部门联合发布了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》,资管行业迎来最严监管。


随后各项配套措施相继展开,包括1月5日银监会下发《商业银行委托贷款管理办法》、1月11日证券监管机构近日进行窗口指导,要求集合资产管理计划不得投向委托贷款资产或信贷资产。


近年来,通道业务发展迅速,表外业务的快速发展给金融监管带来很大的障碍,央行无法准确把握市场流通资金量,金融风险事件频发。2018年央行将主推穿透式监管,推动资金从表外通道回流到表内,让市场资金的流动回归到监管之下


4

新规对各行业影响解读

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新规从资管模式、资本形成和投资管理三个方面对整个资管行业进行规范,将表外理财纳入表内监管,破解金融行业的借贷风险和理财风险。随着政策的出台和落实,资管新规对于各子行业的影响也逐渐明晰。


从银行角度来看,资管新规对小银行的影响较明显,大银行基本不受影响,银行资管子公司发展迎来破冰,打破刚性兑付及实现风险隔离,银行业将强者恒强。


从资管公司角度来看,躺着赚钱的时代已经过去,在通道业务受限后,资管公司将回归主动业务,主动管理业务将成为资管公司的核心,这也将刺激资管公司主动投资业务规模的扩大。


从保险公司角度来看,新规矛头直指刚性兑付,万能险将一去不复返,而表内业务能力强的险企龙头将受益,行业集中度将进一步提升。


券商在资管新规下将是最大的受益者,银行丧失非标业务后,固收类资产的规模将大幅下滑,权益类资产将受到投资者的青睐,结合债权转股权的趋向,未来大券商将更受市场认可。


表1:新规对资管子行业影响分析:

来源:公开资料,和记娱乐研究院



5

集合资管与委托贷款通道的终结

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1月5日委托贷款新规出台,通过资管计划投向委托贷款的非标通道业务被终结。近日,证券监管机构向非银机构发布窗口指导意见,银行委托贷款和信托贷款等资管渠道被冻结。


在政府穿透式监管之下,监管层对资金的来源、资金的去向监管要求提升,减少中间环节,使资金流动更趋透明,同时降低实体的资金需求方的成本,使金融更好的服务于实体经济。


截至2017年末,委托贷款规模总计13.97万亿元,占同期社会融资规模的8%。委托贷款的规模增长较快,而其在社会融资规模存量的占比重整体保持在8%左右。委外融资在此前发展迅速,从2017年4月开始,新增委外贷款大幅下滑,4-12月新增委托贷款资金仅为1423亿元


来源:Wind,和记娱乐研究院


委托贷款,主要利用商业银行的放贷资质,银行作为受托人,将委托人资金代为向委托人指定的借款人发放贷款。由于银行不承担风险,属于银行表外业务。随着通道监管越来越严,未来表外理财的规模将逐渐下降。



6

私募委贷、信托贷款受影响

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私募委贷和信托贷款在社会融资中有很大的市场,由于规避监管和收益较高,在从业人员和投资者中都很受欢迎,特别是房地产私募基金和信托基金。


随着近期刚性兑付被打破,风险逐渐显现,新一轮监管下委贷私募不予备案、禁止信贷资金来源作为委托贷款。预计目前存量的14万亿委托贷款中,大部分资金来源都不符合新规要求


目前资管新规尚未正式开始实施,此类业务并未真正暂停,此次监管层进行窗口指导,意在在资管新规正式生效之前,防止结构化信托继续进行监管套利。建议投资者关注相关投资风险,规避政策实施后带来的投资风险



7

如何应对

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目前各大机构的当务之急是立即做出相应的调整:


1、短期:将委托贷款的目标从银行转到信托公司。根据笔者周末私下的沟通,不少业内人士表示该发可行。但也同时指出,选择信托公司也只是过渡性的折中办法,而且也会有副作用。


相比原来银行委托贷款千分之一的费用率,未来可能会提升到千分之三甚至千分之四,这对盈利的影响不容忽视。


2、实际操作层面:转到信托公司的办法实际上也并不容易,很多信托公司其实也不太愿意进行委托贷款的操作。毕竟信托公司的委贷和银行的委贷换汤不换药,监管层不会坐视上有政策下有对策,大概率也只是短期的办法。


那么,未来如何对产品进行调整,争取完全从委贷业务中解脱才是长久之计。


资管新规意在调控债市存在的兑付风险,2018年的严监管趋势将延续;股权融资逐渐兴起,收益共享、风险共担的原则将有利于企业的发展和市场风险的调控,未来建议关注股权投资市场和二级市场,资管新规下将有更多的投资机会待挖掘


8

总结

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此次新规的出台的力度与残忍度就目前看属近年来最高,也一定程度上显示高层的决心。笔者认为封堵“通道”漏洞持续进行,后续将有更多补充性措施陆续出台。


通道存在的风险整体可控,监管层通过理清表外理财与融资需求之间的关系,让社会融资处在监管之下,既有利于政府把握社会融资情况,也有利于规范企业融资行为,让金融更好的为实体经济发展服务。


相关的研究我部未来会持续跟进,敬请广大投资者关注和记娱乐研究院公众号。